调(diào)油逻(luó)辑提振成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近期美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷(wán)值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细(xì)节(jié)与节挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信奏(zòu)上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)走势存在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美经济下行压(yā)力(lì)较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国(guó)出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋(fù)予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于(yú)其在(zài)窗口(kǒu)打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是(shì)现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或(huò)挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信较乏力。

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