5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现在每(měi)一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中119出警收费吗 119出警收费标准是多少包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(119出警收费吗 119出警收费标准是多少wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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