私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要(yào)的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上(三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹shàng)，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募(mù)集资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难(nán)度(dù)越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合(hé)投(tóu)资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式(shì)规避监管要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的(de)，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方(fāng)面提出(chū)规范要求(qiú)。进(jìn)一(yī)步细(xì)化对私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以上(shàng)私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度(dù)，每季(jì)度(dù)至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资(zī)者资(zī)金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人(rén)的(de)整体运(yùn)营和(hé)服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充(chōng)分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触(chù)及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹ne-height: 24px;'>三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹施(shī)行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不(bù)得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定明确的(de)基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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