事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户(hù凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则)每(měi)日余(yú)额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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