事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(t苏修是什么意思，苏修是什么意思óng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　<苏修是什么意思，苏修是什么意思strong>PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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