金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计单反可以带上飞机吗局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服(fú)务业(yè)在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在(zài)今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和单反可以带上飞机吗上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开单反可以带上飞机吗宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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