事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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