2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国(gu欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效ó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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