近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的(de)投(tóu)资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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