2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(s38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少hì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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