原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产(chǎn)能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保(bǎo)持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业(yè)销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(y匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么áng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(ji匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么ǔ)上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两(liǎng)位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zh匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么ǎn)研(yán)究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能(néng)力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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