来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

　　独肖有哪几个 alt="通(tōng)胀仍高，降息尚早——美联储5月(yuè)议息会议点评（海通宏观 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)独肖有哪几个加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　独肖有哪几个对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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