来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)灰姑娘作者是安徒生还是格林，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委灰姑娘作者是安徒生还是格林员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

灰姑娘作者是安徒生还是格林>　　

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　

　　

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

　　

　

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