5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(z王宝强学历，王宝强不是84年的吗hōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市王宝强学历，王宝强不是84年的吗场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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