金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压)面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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