公募基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码)”正在基金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是(shì)日终(zhō地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码ng)资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与托(tuō)管人结算模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码xíng)和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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