2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院的数据显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块处(chù)于(yú)金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营数(shù)据(jù)变化的(de)分析，可以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上(shàng)市公司(sī)的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研(yán)究院统计(jì)发(fā)现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同步的是上市(shì)企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可(kě)观(guān)。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国(guó)家(jiā)能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制造(zào)端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母净利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板(bǎn)块(kuài)毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于(yú)供(gōng)不(bù)应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数(shù)据(jù)来看(kàn)，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额(é)订单(dān)，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报(bào)中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)上市(shì)公(gōng)司(sī)，不容(róng)易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的(de)上游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领域(yù)参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下(xià)游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.5宝马和特斯拉哪个档次高5％，提(tí)升2个百分点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季(jì)度，大(dà)全能源(yuán)实(shí)现归(guī)母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季(jì)度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以大全能(néng)源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2宝马和特斯拉哪个档次高.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业(yè)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游(yóu)板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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