来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业(yè)政策(cè)方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了(le)一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压(yā)力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持(chí)续(xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作(zuò)会(huì)议(yì)精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不(bù)会通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改(gǎi)善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发(fā)挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提(tí)出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复(fù)消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基(jī)本(běn)盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会(huì)议(yì)指出“要(yào)重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险也需要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问(wèn)题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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