大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统下令军(jūn)队(duì)进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提(tí)升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契(qì)奇提升塞尔维亚(yà)军队战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族(zú)警察(chá)在(zài)冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结(jié)束后(hòu)由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超(chāo)预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最(zuì)新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和(hé)预期(qī)值(zhí)0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关(guān)的通胀压力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率期货合约(yuē)交易(yì)商周(zhōu)五加(jiā)大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布(bù)后，这些合约(yuē)的隐含收益(yì)率上升，定(dìng)价美(měi)联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报道，交易(yì)员们一(yī)直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现(xiàn)在，他(tā)们(men)预计在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年降(jiàng)息的可能性。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份的(de)会(huì)议可能(néng)会考虑加息25个基点。市(shì)场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分(fēn)化。期货日报(bào)记者观察(chá)到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大(dà)于(yú)油化工(gōng)品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能(néng)源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还(hái)是原料端表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场(chǎng)的(de)影射(shè)推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原油价格(gé)的(de)下行已触碰到中东(dōng)主要产油国的(de)财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量增(zēng)速持续不达(dá)预期(qī)的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn)的下(xià)行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动(dòng)力(lì)煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽(kuān)松的供需(xū)面(miàn)持(chí)续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确(què)，亦对(duì)近(jìn)期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种(zhǒng)的(de)估值中枢(shū)不(bù)断(duàn)下(xià)移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源(yuán)表示(shì)，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现较(jiào)大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而(ér)言，本周持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货(huò)研(yán)究(jiū)院(yuàn)上海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息(xī)面无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市(shì)场供(gōng)应(yīng)存在(zài)保障，在进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求(qiú)存(cún)在增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响。需求处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近期的(de)持续走弱也与一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱宏观需(xū)求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有因(yīn)疫情(一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱qíng)解(jiě)封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品(pǐn)种的估(gū)值中枢(shū)不断下(xià)移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较大(dà)的(de)亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙(méng)地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇(chún)成本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇现货(huò)价格不断创下新(xīn)低，部分(fēn)地区现货价格(gé)回到(dào)历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且(qiě)部分内(nèi)地(dì)企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负(fù)的(de)消息，后续值(zhí)得持续关一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当前下游的(de)需(xū)求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其(qí)价格(gé)可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负(fù)或(huò)者去(qù)产能(néng)的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一(yī)个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要(yào)取(qǔ)决于需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产(chǎn)压力(lì)，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到(dào)低(dī)价进口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难(nán)有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是(shì)油化(huà)工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料(liào)端的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后扬的(de)走势，受到(dào)供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商(shāng)品多(duō)数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的(de)宏观(guān)情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上(shàng)承(chéng)诺将加大力度(dù)打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石油和燃(rán)料出口价格上限的行(xíng)为都对于(yú)油价起(qǐ)到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来(lái)看，下半年全球原油(yóu)供需(xū)将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年(nián)全球需(xū)求(qiú)同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强(qiáng)势从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工(gōng)较强的关键原因(yīn)还是在于(yú)原料端(duān)。在杜(dù)冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业(yè)原(yuán)油库存超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅下降和随(suí)着出行旺季来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包(bāo)括汽油和(hé)精(jīng)炼油在内的成品油库存均(jūn)出现不同程度的(de)下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力(lì)挺油价，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日的(de)会(huì)议(yì)上考(kǎo)虑(lǜ)进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球(qiú)原(yuán)油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判达成一致前，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对(duì)此，申(shēn)万(wàn)期货能化(huà)高级分析(xī)师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月(yuè)度会(huì)议将(jiāng)近。考虑目(mù)前(qián)油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被(bèi)市场接(jiē)受度(dù)提(tí)升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于(yú)聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油(yóu)折(zhé)算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供应(yīng)端的利好已进入(rù)兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产(chǎn)已(yǐ)在(zài)原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部(bù)长再次对原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判带来(lái)的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生(shēng)，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的(de)可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的(de)趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化(huà)，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预(yù)期之前，油化(huà)工结构性(xìng)强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有望延(yán)续(xù)。

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