金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》)长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

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