来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析(xī)研究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩(kuò)大(dà)需求主要(yào)依靠自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外(wài)，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据(jù)看，确实(shí)好于去(qù)年四季度时的预(yù)期。但随后会(huì)议也提到(dào)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》“经(jīng)济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发(fā)展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力(lì)仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过(guò)改革开(kāi)放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)营(yíng)。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和预(yù)期(qī)、激发活力(lì)为(wèi)主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精(jīng)准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各(gè)类(lèi)政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等(děng)服(fú)务(wù)消费”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步(bù)推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件(jiàn)的自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经贸(mào)规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要(yào)以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能源汽(qì)车(chē)发展优(yōu)势(shì)，加快推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重(zhòng)视通用人(rén)工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银(yín)行、越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》保险和信(xìn)托(tuō)机(jī)构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今年(nián)和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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