近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴(xīng)福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程中的(de)关键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集(jí)成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心jì)师(shī)事(shì)务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司发生的(de)与经营业务无(wú)直接关(guān)系(xì)，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额(é)或(huò)发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较(jiào)少(shǎo)，但不(bù)是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处(chù)于(yú)正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册(cè)的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到(dào)的目标估(gū)值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原材(cái)料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额(é)的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母净利(lì)润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在(zài)公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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