金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下(xià)调(diào)；而(ér)年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正(20分米等于多少米 20分米等于多少厘米zhèng)常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚(gā20分米等于多少米 20分米等于多少厘米ng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过20分米等于多少米 20分米等于多少厘米对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提升。

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