美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约(yuē)，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和(hé)具(jù)吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全(quán)球市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确(què)定(dìng)的预(yù)期(qī)，所以近期美国以及(jí)全球资(zī)本(běn)市场并没(méi)有对美国(guó)债(zhài)务上限问(wèn)题(tí)过(guò)度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美(měi)债(zhài)危机(jī)的(de)叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较高，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全(quán)球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策略(l美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗üè)是做空美国高(gāo)评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的(de)美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看(kàn)点，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会(huì)给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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