来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字réng)然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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