美国债务(wù)上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日(rì)参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每个(gè)美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得(dé)到(dào)了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力(lì)的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者(zhě)表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对(duì)于美债危机的顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(x顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪iào)令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典(diǎn)型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权(quán)保护(hù)组合(hé)下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资(zī)本流(liú)出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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