金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(l王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产uò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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