而虽然一季度末腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)仍(réng)是易方达优质精选(xuǎn)的(de)第一大重仓股(gǔ)，但(dàn)相较去年(nián)底已经进行了减(jiǎn)持，同样减持(chí)的还有港交所，这只个股已(yǐ)经推出(chū)了(le)前十(shí)大重仓股之列(liè)。而(ér)美团新进(jìn)其前十大重(zhòng)仓股(gǔ)之列。

　　一季(jì)度规(guī)模(mó)小幅提升

　　总(zǒng)规模(mó)逼近(jìn)900亿

　　张坤曾是行(xíng)业(yè)内首位主动权益(yì)基金管理规模(mó)超(chāo)过千亿(yì)的基金经(jīng)理，但近两年A股(gǔ)市场(chǎng)震荡，所管理规模所(suǒ)缩水。一季度末他所(suǒ)管理规模(mó)基本和去年(nián)底持平，整体规(guī)模逼(bī)近900亿。

　　截(jié)至2023年一季度末(mò)，易方达张(zhāng)坤管理的(de)4只(zhǐ)基(jī)金合计总规模达到889.42亿元，相比三季度末减(jiǎn)少了4.92亿元(yuán)。

　　具体来(lái)看，一季度末，易方(fāng)达(dá)蓝筹精选、易方达优(yōu)质(zhì)精(jīng)选(xuǎn)、易方(fāng)达(dá)优势企业三年、易方达(dá)亚洲精选股票的规模分别为562.09亿元、189.71亿(yì)元(yuán)、53.23亿元、83.39亿元。

　　值得(dé)一(yī)提的是，易(yì)方达蓝筹精选(xuǎn)在今年(nián)一季度规(guī)模缩水8.66亿(yì)元，目前仍以562.09亿元的规(guī)模，位居基金行业“巨无霸(bà)”的主动权益基金(jīn)。

　　选择一(yī)条可积(jī)累的 “很长的坡”

　　并在(zài)坡上“滚雪球”是很重要的

　　张坤每次在季报中(zhōng)都会(huì)清晰写道自己的投资思路，这一次也不例外，值得(dé)投资者看一看(kàn)。

　　张坤在(zài)季报中写到，基(jī)本面价值投资很吸引人(rén)的一点是，投资(zī)者可(kě)以用很长一段时间来充分观(guān)察公司的发(fā)展，等到(dào)它们用事实证明自己的(de)成功(gōng)和巨大的成长潜力之后，再买入也不迟(chí)。

　　基本面价值(zhí)投(tóu)资的优势之一在于可(kě)积(jī)累性。具体(tǐ)来说，积(jī)累(lèi)体现在对基本面分析方法的理解和(hé)对(duì)具体行(xíng)业和企(qǐ)业的洞(dòng)察，所有这些都使(shǐ)投资(zī)者未来更可能做出对具体(tǐ)投资标的内在(zài)价值的准确(què)判断。

　　如(rú)果只是针对某一次投(tóu)资，积累的重要性可(kě)能并不显著。但如果将投(tóu)资贯穿一生，并将长期复合回报作(zuò)为终(zhōng)级目标，可(kě)积累性就是(shì)这一(yī)目(mù)标的(de)最重(zhòng)要(yào)保(bǎo)障，选择一条(tiáo)可(kě)积累的 “很(hěn)长的坡”并在坡(pō)上“滚(gǔn)雪(xuě)球”是很重要的。我们会(huì)参考全球产业(yè)升级的(de)经验，持续做深入(rù)的研究积累，争取构建一个全面而尽量准(zhǔn)确的坐标系，希(xī)望能正确(què)评估企业的竞争(zhēng)力(lì)并跨行业选出好的公司。识别出(chū)好公司(sī)是如此重要，因为好公司不是好股票的唯一情形就(jiù)是估(gū)值过高，在其(qí)他情形下，好公司都会给投资者带来长期可观的回报。

　　研(yán)究方面，阅读企业的定期(qī)报告并对财(cái)务数据进行系统整理和(hé)分析，是(shì)理(lǐ)解企业基本面的核心手段(duàn)之(zhī)一。在定(dìng)期报告中，企业的所有经营(yíng)活动(dòng)都会反映在财(cái)务数据中，定(dìng)量的数据可(kě)以用来(lái)检验并修正调研中(zhōng)对(duì)企业(yè)形成的定性感(gǎn)知。如(rú)果能对一家公司过去和当前的(de)财务状况(kuàng)了如指掌，就更有(yǒu)可能正确评判这家公(gōng)司的未来价值。罗(luó)杰斯(sī)曾说过，你(nǐ)要(yào)阅读一切。如(rú)果你(nǐ)对一家公司感兴趣，那就看(kàn)看它(tā)的年报，你就(jiù)会(huì)超(chāo)过华尔(ěr)街98％的(de)人。如果你(nǐ)阅读了(le)年报中的(de)附注，你就会(huì)超过华(huá)尔街的(de)所有人。

　　几乎任(rèn)何成功的公司(sī)都经(jīng)历过短期的经营业绩(jì)和股价(jià)的震荡，经历过市场先生态度(dù)的(de)冷暖，但它们成(chéng)功的模式往往没有变(biàn)化，通过深入的研究并抓住(zhù)这些关键的因素，是能够一路坚持下来的重要因(yīn)素，也通(tōng)常意(yì)味(wèi)着(zhe)长期可观的收益。

　　刘格菘：重(zhòng)点持仓光伏、储能、新能源车(chē)

　　曾经作为一人包揽前(qián)三的基金经理刘格菘，其(qí)一举一动(dòng)颇(pǒ)受关注(zhù)。

　　以刘格菘管理(lǐ)的广发(fā)双擎升(shēng)级为(wèi)例，一季度(dù)末该(gāi)基(jī)金(jīn)保(bǎo)持较高仓位运作，该基(jī)金股票仓位为(wèi)92.15％，较2022年四季(jì)度末的94.14％略有下(xià)滑(huá)，但基本是高仓(cāng)位应(yīng)对市场。

　　刘格菘在一(yī)季度(dù)持仓(cāng)结构并没有进行(xíng)大幅度(dù)调整。数据显示，广发双擎升级一季度末前五大(dà)重仓股分别为晶澳科技、阳光电源、亿纬锂能、隆基绿(lǜ)能、圣邦股份，这些重仓(cāng)股(gǔ)均出(chū)现(xiàn)在该(gāi)基(jī)金去年四季度(dù)末(mò)的前十大重仓股(gǔ)之列。

　　刘格菘(sōng)在季报中(zhōng)写道(dào)，2023年一季(jì)度，表(biǎo)现较好的行业为新(xīn)科技(jì)技(jì)术演绎预测中的相(xiāng)关行业，例如计算机、传媒、通(tōng)信。以光伏、新能(néng)源、汽车(chē)等为(wèi)代表的(de)高端制造业资产(chǎn)经历了(le)下跌(diē)。在海外金融风险担忧、经济(jì)衰退(tuì)的初始预期、国际(jì)关(guān)系(xì)不(bù)确定(dìng)的情(qíng)况下(xià)，叠加AIGC带来的较热烈的应用展望，资金分流(liú)可能是高端制造业相(xiāng)对表现(xiàn)不理想的原因之一。

　　广发(fā)双擎升级(jí)基金(jīn)的持仓结构并没有进行大幅度的调整(zhěng)，依然(rán)围绕已经建立全球比较(jiào)优势的(de)高端制造产业链布局。从重仓持股(gǔ)来看，该基(jī)金重点持(chí)仓的光(guāng)伏(fú)、储能、新能源车(chē)方向。

　　和2022年四季度相比，刘格菘一季度(dù)的重仓股变化不大，仅晶科能源新(xīn)进前十(shí)大重(zhòng)仓股之列，而比亚迪(dí)退出了前十(shí)大重仓行列。

　　谈(tán)及后市，刘格菘对市(shì)场2023年二季(jì)度的表(biǎo)现(xiàn)持乐观(guān)的态度，随着公司季度业绩逐渐(jiàn)披露，市场权(quán)重(zhòng)倾向也会逐渐从(cóng)逻辑演绎展望转向扎(zhā)实基本面验证(zhèng)，预计更注重基本面和估(gū)值的(de)匹配度。对本基(jī)金重点持仓(cāng)的光伏、储能、新能源车(chē)方向保(bǎo)持相对乐观(guān)，投资中相信基本面优秀(xiù)和增量价值积累的公司。经过调整，行业估(gū)值水平已在历(lì)史低位(wèi)，产业链(liàn)的变化在市场(chǎng)定(dìng)价(jià)中未被充(chōng)分认(rèn)知和体现。

　　就A股市场一季度的阶段特点来说，当前市(shì)场的参(cān)与资(zī)金方呈现复(fù)杂多样(yàng)的趋势，收益预期的时间维度预期(qī)也呈现分(fēn)化，因(yīn)此短(duǎn)期(qī)内市(shì)场在(zài)主题逻(luó)辑的演绎幅度、转换速度都(dōu)会可预见地加大。这对(duì)于投资人而言，在新信息(xī)的处理(lǐ)上提高了难度(dù)，短期内基本面(miàn)估值匹配的压力也会比较大。

　　陈皓(hào)：投资和(hé)人生一样，

　　一生最重要的选择也(yě)就是(shì)三、五次(cì)

　　作为市场(chǎng)上(shàng)较为知名的均(jūn)衡性投资(zī)选(xuǎn)手，陈皓一季度如何调整投资组合，如何展望(wàng)未来市场(chǎng)投资机会，也非常受(shòu)到市场关注(zhù)。

　　陈皓(hào)在其(qí)管理(lǐ)的易方达新经济基金中(zhōng)回顾一季度市场行(xíng)情时表(biǎo)示(shì)，一季度中国(guó)经济整(zhěng)体温和复苏(sū)，由于刚刚(gāng)经(jīng)历疫情，居民消费(fèi)和企业投(tóu)资的信心恢复会有一个过(guò)程，因此短期持续加杠(gāng)杆的动(dòng)力不(bù)强(qiáng)，复(fù)苏力度相比市场乐(lè)观预期仍有(yǒu)一定(dìng)差距。海外则维持滞(zhì)涨格局，尽(jǐn)管3月以硅谷银行(xíng)为代表的欧美 金融风波暂时平息(xī)，但也让投(tóu)资者(zhě)担心这是否只(zhǐ)是当(dāng)下复杂环境下各种危机的冰山一角。尤其4月初(chū)欧佩克+的减产(chǎn)行为进一步增强了(le)未来(lái)通胀的韧性，也让美联储在(zài)货币政策调整决策时愈加进退两难(nán)。

　　亮点不多(duō)的(de)经济基本面遇到无处(chù)安放(fàng)的流动性，“AIGC（人工(gōng)智(zhì)能自动(dòng)内(nèi)容生(shēng)成）”和部分国企相关板块获得(dé)了边际资(zī)金的(de)巨(jù)量(liàng)涌入，机构短时间剧(jù)烈、集中的调仓(cāng)行为，则进一步加剧了市场结(jié)构的分化(huà)。受益两大主题的(de)TMT和建(jiàn)筑、石(shí)油(yóu)石化等板块表现(xiàn)突(tū)出(chū)，而新能(néng)源、金融地产(chǎn)等(děng)行业(yè)则录得负收益。

　　谈及一季度(dù)投资操作时，陈皓称，由于尚未发掘到(dào)基本面驱动的(de)投资(zī)主线，本基金一季度操作不多，主要(yào)包(bāo)括行业上用医药替代(dài)了部分(fēn)白酒仓(cāng)位，个股上(shàng)则逆向增(zēng)持了(le)一些(xiē)由(yóu)于短(duǎn)期基本面(miàn)一般(bān)或者机构调仓导致股价下跌(diē)，但长期市值(zhí)空间较大的中小盘个股。

　　从前十(shí)大重仓(cāng)股变化上看，此前连续3个(gè)季度位列前五(wǔ)大(dà)重仓股之一的五粮液，在今年(nián)一季度退出该基金前十大重仓股，宝信软件取代五粮液(yè)，新进(jìn)前(qián)五大重仓股。

　　作为一季度唯(wéi)一一只仍保留在(zài)前十大重仓股的贵州茅(máo)台也遭(zāo)到陈(chén)皓减持，对(duì)比上(shàng)一个(gè)季度，陈皓(hào)在一季度减持了6.8万股(gǔ)贵州茅台，环比减持幅度(dù)接近30％，贵(guì)州(zhōu)茅台也从上一季度的第二大重仓(cāng)股(gǔ)退居第四大重仓股。

　　其他前十大重仓(cāng)股中，主要(yào)供应北斗关键器(qì)件的振(zhèn)芯(xīn)科(kē)技、氟化工(gōng)龙头中(zhōng)的(de)巨化股份、特钢龙(lóng)头中(zhōng)的抚顺特钢，三只(zhǐ)个股一(yī)季(jì)度(dù)新进(jìn)前十大重(zhòng)仓股。

　　除了五粮液之外，紫光国微、宁德时代(dài)也退出前十大重仓股。

　　陈皓(hào)在一(yī)季(jì)报也用相(xiāng)当大(dà)的篇幅谈了他(tā)对一季度热门的AI板块(kuài)的看法。

　　他称，对(duì)于火(huǒ)热(rè)的AI（人工智能(néng)）主(zhǔ)题我们也进行了积极的研究，方向上(shàng)非常认(rèn)同其很(hěn)可能是一次全(quán)新的(de)技术革命，将极大提升全社会(huì)的生产(chǎn)效率，但客观上我(wǒ)们当下(xià)的研究认知还不具(jù)备(bèi)对(duì)相关标的的定价能(néng)力，尤其当(dāng)这些个股(gǔ)快(kuài)速上(shàng)涨后(hòu)，也不太符合我们(men)“以相对合理(lǐ)的(de)价(jià)格买入预期收益率更高的资产”这一投资理念，因此(cǐ)会选择暂时“以静制动”，继续对(duì)产业和公司进行跟(gēn)踪、研究以(yǐ)及再定(dìng)价(jià)，等待胜率(lǜ)和赔率更高的投资时机(jī)出现(xiàn)。

　　陈皓在一季报中还分(fēn)享了自己(jǐ)最(zuì)新的投资感悟，他(tā)表示，相(xiāng)比资本市(shì)场即期涨跌带来的多巴胺，我们更(gèng)倾向于通(tōng)过深入研究获得超(chāo)额认知、并最终映射到(dào)投资(zī)上来获得内啡(fēi)肽。投资和(hé)人生一样，每天都可以(yǐ)做(zuò)选择，但终其一生最(zuì)重要的(de)其实也(yě)就是那三(sān)、五次，我们平时的不断(duàn)学(xué)习、反思、进化，努(nǔ)力(lì)追寻的正是在每一(yī)次关(guān)键选择时将(jiāng)胜率再提升一点点。

　　展(zhǎn)望二季度，陈皓认为，“一些积极(jí)因(yīn)素正在酝酿或发(fā)酵(jiào)，我们(men)重启了与世界的链接，中国在中东、南美(měi)等新兴(xīng)市场获得了更多(duō)实质性认同的声(shēng)音和举动；国内(nèi)主要城(chéng)市的一二手房销售(shòu)持续恢(huī)复，部分行业已(yǐ)经进入库存周(zhōu)期的尾段，我们可能真的只需要一点点信心，就能扭转困局，将经济(jì)带入正循环。一(yī)如当下(xià)的证券市场(chǎng)，我(wǒ)们也衷心的希望(wàng)其(qí)能(néng)够早(zǎo)日(rì)摆脱存量博弈的困(kùn)难模式，迎(yíng)来投(tóu)资人(rén)久违的甜(tián)蜜(mì)期。”

　　朱少醒：致力于在(zài)优(yōu)质股票里寻找(zhǎo)价值

　　去翻更多的(de)“石头(tóu)”

　　富国基金副总经(jīng)理朱少醒一(yī)季(jì)度持仓基(jī)本保持稳定，持(chí)仓依旧以(yǐ)消费、医疗、银行、券(quàn)商、新能源(yuán)等板块龙(lóng)头(tóu)为主。

　　从一季度前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)上看(kàn)，贵州茅台、五粮液(yè)依旧位居(jū)富国天惠基(jī)金前(qián)三大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，金域(yù)医(yī)学新进前三(sān)大重仓股，这也是自2021年(nián)以来，金域医学首次进入富国天惠(huì)前十大(dà)重仓股。

　　公开资料显(xiǎn)示，金域(yù)医(yī)学(xué)是(shì)一家以第三方医学检验及病理诊断业务为核(hé)心的(de)高科技服(fú)务(wù)企业，通(tōng)过(guò)不断积累(lèi)的“大平台、大网络、大服务、大样(yàng)本和(hé)大(dà)数据”等(děng)资源(yuán)优(yōu)势，为全国各级医疗机构提(tí)供领先的医学诊断信息整合服务(wù)。

　　除了金(jīn)域医学之外，基础化工板块中的蓝(lán)晓科技也在(zài)一季(jì)度新进富国天惠前十大重仓(cāng)股，受益于生命科(kē)学(xué)业务(wù)增长迅速，截止(zhǐ)4月20日，今年以来，蓝晓(xiǎo)科技股价上涨(zhǎng)33.05％。

　　相比之下，药明(míng)康德(dé)、瑞(ruì)丰新材两(liǎng)只个(gè)股则在一季度退出富国天(tiān)惠前十大重(zhòng)仓股。

　　朱(zhū)少醒在(zài)一(yī)季报中回(huí)顾，一季度沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨 4.63％，创业板指上涨2.25％。在度过了(le)充满各种艰难挑战(zhàn)的(de)2022年后，一季度实体经济(jì)进(jìn)入了复苏的(de)阶段。各项宏观经济(jì)指标在3月(yuè)份有了明(míng)显改(gǎi)善(shàn)。货币政策(cè)保持宽松，前(qián)几(jǐ)年(nián)实施(shī)的一些收缩性行业监管政策放松管制的(de)迹象(xiàng)确认。投资者的风险偏好(hǎo)有(yǒu)微(wēi)弱的回(huí)升。

　　尽管目前数据上呈现的复(fù)苏力(lì)度还不是很强，但我们(men)应该看到是积极的因素正(zhèng)在发(fā)挥作(zuò)用持续(xù)的进程中。更要重(zhòng)视的是市场的整体估值依(yī)然处于长周期中(zhōng)很有吸引(yǐn)力(lì)的位置，当(dāng)下权益市场处(chù)在较好的风(fēng)险收益区间(jiān)。

　　他表示，放(fàng)在更长的时间(jiān)维度，我们相(xiāng)信现在所(suǒ)面临的(de)重重困难终将(jiāng)找到解决的出(chū)路。投资者当(dāng)前选择承受市场(chǎng)波动对应(yīng)的预(yù)期回报水(shuǐ)平的(de)是相当合适的。未来我们依(yī)然会致力于在优(yōu)质股票里寻找价(jià)值，去翻更多(duō)的“石头(tóu)”。

　　他在多次(cì)季报披露时(shí)反复强调，我们并不具(jù)备精(jīng)确(què)预测市(shì)场短期趋势的可靠能力，而把精(jīng)力集中(zhōng)在耐心收(shōu)集具有远大前(qián)景的(de)优秀公司(sī)，等(děng)待(dài)公司自身创造价值(zhí)的实(shí)现和市场情绪在未来某(mǒu)个时点的周期性回归。个(gè)股选择层面(miàn)，本基(jī)金偏(piān)好投资于具有良好“企业基因”，公司治理(lǐ)结构完善、管理层优秀的(de)企业(yè)。我们认为(wèi)此类企业，有更大(dà)的概率能(néng)在未来为(wèi)投资者创造(zào)价值。分(fēn)享企业(yè)自身(shēn)增长带(dài)来的资本(běn)市场(chǎng)收益是(shì)成长(zhǎng)型基金(jīn)获取回报的最佳(jiā)途径。

　　刘彦春：继续坚守大消费

　　作为(wèi)业(yè)内知名的主投大消费板块的基金经理(lǐ)，手握(wò)700多(duō)亿“重(zhòng)金”的(de)刘彦春一季度如何调仓(cāng)换股，他又是如何看待未来市(shì)场，也值得投资者关(guān)注。

　　最新披(pī)露的2023年一季报显(xiǎn)示，刘彦春整体(tǐ)持仓的(de)仓位和行业板块变化不大。他在景顺长城鼎(dǐng)益基金季(jì)报(bào)写道，一(yī)季度组合仓位和行业配置没有大的变化，仍然坚持自(zì)下(xià)而上精选个股(gǔ)而非择时(shí)的(de)投(tóu)资风格(gé)，保(bǎo)持(chí)合同约定较高仓(cāng)位(wèi)运作。

　　从景顺长城鼎(dǐng)益季(jì)报(bào)来看，前三大重仓股(gǔ)仍(réng)为白酒(jiǔ)龙(lóng)头股，贵州茅台、泸州老窖、五粮(liáng)液。此外，古井贡(gòng)酒、山(shān)西汾(fén)酒也继续在其前十(shí)大重仓股(gǔ)之中。

　　从增(zēng)持力度上看，刘彦春对(duì)中国中免(miǎn)加(jiā)仓力度最大，一季度环(huán)比？增持(chí)9.57％。此外，相比去年底持仓，美的(de)集(jí)团新进前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)之(zhī)列，而晨光(guāng)股份退出(chū)前十大重仓股。

　　谈及后市表示，刘彦(yàn)春表示，一季(jì)度，我国经(jīng)济温(wēn)和(hé)复苏。海外通胀预期变化(huà)对国内资本(běn)市场造成较大扰动。美国失业率(lǜ)水平再创新低，意味着高利(lì)率环(huán)境大概率持续更(gèng)长时间。气(qì)球事件导致中美关系再度紧张。国内强(qiáng)刺激(jī)预(yù)期落空，叠加海外风险(xiǎn)事件，股票市场开始偏(piān)离复(fù)苏主线，博弈气氛渐浓。

　　我国经济复苏(sū)、美国紧(jǐn)缩(suō)后通胀(zhàng)下行仍将是今年主要宏观背(bèi)景。经(jīng)济运行正常化需要一个过程(chéng)，特别是居民和中小企业(yè)，需(xū)要时(shí)间修复资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表、修复信心。随着经济逐步(bù)正常(cháng)化，居民消费信心回升、超额(é)储蓄(xù)下(xià)降是(shì)必(bì)然事件(jiàn)，消费今年(nián)大概率超预期回升。就近期公布的(de)社融和地产数据分(fēn)析，二季度A股盈利增速(sù)有望进(jìn)入上行(xíng)周期。

　　海外银(yín)行(xíng)暴(bào)雷(léi)反映出加(jiā)息过快(kuài)带(dài)来的金融风险，本(běn)身会加大紧(jǐn)缩效应，联储紧(jǐn)缩速度(dù)和幅度(dù)向下修正。紧缩带来的金融风险更(gèng)多是流(liú)动性问题，底层资产问题在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动不大，海外央(yāng)行及时救助(zhù)可以(yǐ)避免风险蔓延。至少现阶段我们(men)认(rèn)为出现金(jīn)融危机的风(fēng)险不大。欧美等(děng)发达国家(jiā)通(tōng)胀和金融风险并(bìng)存，处理难度较大，这也(yě)意(yì)味着全(quán)球(qiú)无风险收(shōu)益率在相对顶(dǐng)部位置，国家之家沟通对话(huà)、加(jiā)强合作的可能性(xìng)也在(zài)加大。

　　全球经济正在重回正(zhèng)轨的路上。除了继续(xù)关注(zhù)整个经济体(tǐ)发展状(zhuàng)况之(zhī)外，我们可以(yǐ)将目光更多(duō)放在微观企业层面。可以看到(dào)很多公司在(zài)过去(qù)几年始终(zhōng)做正确(què)的(de)事，经营(yíng)效率提升，逆(nì)境中变(biàn)得更加优秀、更加强(qiáng)大。不必总(zǒng)是(shì)关注宏观数(shù)据，多看看微(wēi)观(guān)企(qǐ)业(yè)变化可以让内心更加平静。我们对全年股票市(shì)场有信心(xīn)，未来将继续保持合同约定较高仓(cāng)位运作，更多在(zài)顺周(zhōu)期行业中寻找投资(zī)机(jī)会。期待为持有人创造良好收益。

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