2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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