来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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