大(dà)家周(zhōu)末(mò)好，先来看(kàn)下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到最(zuì)高等级(jí)，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科(kē)索沃(wò)拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年内(nèi)新(xīn)高，美(měi)联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数(shù)据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前(qián)值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周期相关(guān)的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交(jiāo)易商周五加大(dà)了(le)对(duì)美联储将继续(xù)加息的押(yā)注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益率上升(shēng)，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基准利率(lǜ)目标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期货的押(yā)注(zhù)，今年降(jiàng)息的(de)可能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年(nián)之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场(chǎng)预计(jì)联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个(gè)月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化(huà)。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油(yóu)的品种，在(zài)原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端(duān)为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安(ān)信期(qī)货能源(yuán)首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一(yī)分化(huà)的根源还(hái)是原料(liào)端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风(fēng)险溢价将能(néng)源危(wēi)机在期货市场的(de)影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的(de)中(zhōng)后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价(jià)格的下行(xíng)已触(chù)碰到中(zhōng)东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边(biān)际产油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位，在美国(guó)页(yè)岩油非常规(guī)能源产量增(zēng)速持续不达预(yù)期(qī)的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远(yuǎn)高于国(guó)内三西主产(chǎn)区动(dòng)力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松的(de)供需面持(chí)续(xù)带动产业(yè)链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年(nián)初以来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处于(yú)震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工(gōng)品种的(de)估值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)期(qī)货(huò)分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为区间(jiān)弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研(yán)究(jiū)院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺(cì)激(jī)，导致行(xíng)情持(chí)续低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在下调可能(néng)，成本端(duān)难以(yǐ)提供(gōng)有力支撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏(piān)高，价格(gé)承压(yā)下行，煤(méi)化工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的(de)终端工(gōng)厂，在(zài)经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端(duān)产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大(dà)的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料(liào)端，利(lì)润修复过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也(yě)表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价格不断创下(xià)新低(dī)，部分地区现货价格回(huí)到(dào)历史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整体利润并没(méi)有(yǒu)随着煤价(jià)回落、采购成本下降而(ér)明显(xiǎn)转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的(de)煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大(dà)，且部分(fēn)内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出(chū)偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决(jué)于需(xū)求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分品种面临较大投(tóu)产压力，进口体量大的(de)品种将受到低价(jià)进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即(jí)使存(cún)在(zài)上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主(zhǔ蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子)要(yào)还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析(xī)师(shī)杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块表现(xiàn)较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特(tè)能(néng)源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将加(jiā)大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格(gé)上限(xiàn)的(de)行为都对(duì)于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下(xià)半(bàn)年全(quán)球原(yuán)油供需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将(jiāng)进入夏季(jì)汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端带动(dòng)油化工(gōng)整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较煤(méi)化工较强的关(guān)键(jiàn)原(yuán)因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预(yù)期大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著(zhù)增长的(de)需求；包括汽油和(hé)精炼油在(zài)内(nèi)的(de)成(chéng)品(pǐn)油库存均出现不同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及(jí)预(yù)期，但沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑进一步(bù)减产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏(hóng)观(guān)层面(miàn)的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认(rèn)为，短(duǎn)期(qī)市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升。预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至(zhì)今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自身现货(huò)价格表现更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折(zhé)算成本的(de)加(jiā)工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)市，原油供应端的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及(jí)成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对本蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子无(wú)弹性的原油供(gōng)应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市场做(zuò)空者发(fā)出(chū)警(jǐng)告(gào)，面(miàn)对欧美(měi)银行业(yè)危机和美(měi)国债务上限谈判带来的(de)需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在(zài)国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游(yóu)库存(cún)有效去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性强于(yú)煤化(huà)工(gōng)的行情(qíng)仍然(rán)有(yǒu)望延(yán)续。

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