美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案(àn)政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新(xīn)回(huí)到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对(duì)两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米duì)冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资(zī)组合(hé)波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国高评级(jí)银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来的财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息的(de)可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动(dòng)性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米加息和(hé)缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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