原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业(yè)2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外部(bù)环境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力(lì)，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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