文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润(rùn事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思)累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思)业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wè事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思i)负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹

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