4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致(zaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么hì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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