事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余(yú)额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过(guò)市(shì)场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏(lòu)。诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子rong>

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13