5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注(zhù孙悟空真实存在过吗)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的(de)申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步孙悟空真实存在过吗上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了孙悟空真实存在过吗更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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