2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍(bào家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好)威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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