文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(c外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭hāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fà外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭ng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭ong>

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大