5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿(yì)份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的(de)科(kē)学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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