来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％中国哪里的莲子最好吃，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)201中国哪里的莲子最好吃9年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本1中国哪里的莲子最好吃0年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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