金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xínweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗g)板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低(dīweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗)利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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