金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程)经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热(rè)议的(de)中国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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