金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一是(shì)银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资(zī)使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁(zhì)原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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