金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本(běn)扩(k大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗00; line-height: 24px;'>大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗uò)展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

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