原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼)项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式，这(zhè)在(zài)年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了(le)一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(sh姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼ēng)级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能(néng)一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外(wài)社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于(yú)库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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