私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业(yè)协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成(chéng)为(wèi)资本市(shì)场重要的(de)机构投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要(yào)求上，明(míng)确(què)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募(mù)集及(jí)存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了(le)私(sī)募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个(gè)交易(yì)日出现(xiàn)基(jī)金资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)的(de)，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运(yùn恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱)作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不(bù)少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面(miàn)，在组(zǔ)合投资要(yào)求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèn恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱g)监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确(què)禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务(wù)，提(tí)出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基金在(zài)交易(yì)系统安(ān)全、异常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他(tā)私募(mù)基金提(tí)供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运(yùn)营(yíng)和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道业(yè)务(wù)、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌(qiàn)套(tào)层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投(tóu)资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的(de)投(tóu)资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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