金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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