原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集(jí)中度提升，头香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的(de)白(bái)酒行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(nén香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年g)扩建等(děng)项目(mù)，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存(cún)积压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的(de)是，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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