作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布了4月(yuè)份的通胀数据：4月份居民消费价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄，同比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩(kuò)大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价(jià)格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负(fù)仅一(yī)步之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的时(shí)候？我(wǒ)们认为(wèi)“通缩论”言过其(qí)实：一方面，今(jīn)年初以来核(hé)心CPI有所(suǒ)反(fǎn)弹，意(yì)味着通(tōng)缩压力(lì)正逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指向当前经济仍在温和修复。下(xià)半年随着生(shēng)猪价(jià)格筑底回升、消费需(xū)求逐步(bù)回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和通胀均(jūn)不构成(chéng)当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格(gé)续(xù)降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注(zhù)核(hé)心通胀(zhàng)

　　以下(xià)是(shì)正文

　　食品拉低(dī)通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结构上(shàng)看，食品项(xiàng)仍是主(zhǔ)要(yào)拖累，4月食品价格环比下降1％、非(fēi)食品价格则(zé)环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔(tī)除食品(pǐn)和能(néng)源后，4月(yuè)核(hé)心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出(chū)行价格(gé)上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。受受生猪产能(néng)充足以及(jí)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格环比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带(dài)动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅(fú)较上(shàng)月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出(chū)行(xíng)需(xū)求带动旅游价格环比上(shàng)涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以及国内油价下降影响(xiǎng)，交通(tōng)工具及交(jiāo)通工具用燃料(liào)价格环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱(ruò)，同(tóng)比降幅(fú)扩大

　　受国内外市场需求表现(xiàn)偏弱及国际大宗商品(pǐn)价格(gé)波(bō)动影响(xiǎng)，4月PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)时受上年同期(qī)高基数的影响，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨价(jià)分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料(liào)、生活资料价格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱

　　分行业看，国(guó)际原油价(jià)格(gé)波动带动国内油煤加工、化学原料(liào)及制品相关(guān)行业价格环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不(bù)及预期影响(xiǎng)，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有色采选相关行业(yè)价格(gé)结束自去年底以来的(de)强势表现(xiàn)，环(huán)比分别(bié)下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选(xuǎn)在产能继持续释放(fàng)、供给相对充足的影响下，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通(tōng)缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低水平，离(lí)转(zhuǎn)负(fù)仅一(yī)步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应(yīng)当理性(xìng)看(kàn)待物价(jià)数据，“通缩论”言(yán)过(guò)其实：一方面(miàn)，去(qù)年下半年核心(xīn)CPI同(tóng)比持续(xù)徘(pái)徊在0.6％的历史低(dī)位，但(dàn)今年初无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性以来(lái)有所反弹，意味着通缩压力(lì)正在逐步缓解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，环比(bǐ)走势均处于正(zhèng)常波动区间，也指向(xiàng)当(dāng)前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今(jīn)年后(hòu)续CPI同比读数持续造成扰动(dòng)。我们认(rèn)为，应更(gèng)多关注环比变动(dòng)情况以及核心CPI的走势。而随着下半(bàn)年生猪需求的(de)回升(shēng)，以及(jí)中央(yāng)猪肉(ròu)收储工(gōng)作(zuò)的开展，生猪(zhū)价格(gé)有望筑底(dǐ)回升(shēng)，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平有望逐(zhú)步(bù)回归至正常(cháng)水(shuǐ)平、整(zhěng)体(tǐ)将保持温和(hé)上涨态势，通缩(suō)和通胀均(jūn)不构成(chéng)当前经济的(de)主要矛(máo)盾。

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